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工商時報【主筆室】

自從2011年中國經濟趨緩開始，新興市場就像捲入一場永無止境的噩夢。而今年5月15日至8月17日，MSCI新興國家股市、匯率及公司債指數，分別下跌18.1％、6.26％、2.28％，似乎讓這場噩夢陷得更深、更難以轉醒。

除了6、7月美國勞動市場及零售銷售，符合及優於預期，各界遂向前調整9月聯準會升息機率，使經濟過度依靠國際熱錢維持運作的脆弱五國，又再度遭到重擊（7月8日至8月18日巴西、土耳其、印尼、南非、印度兌美元匯率分別貶值7.05％、6.67％、3.59％、3.18％及2.63％）；同時，今年6月20日至8月17日衡量19種原物料價格的RJ-CRB商品價格指數，下跌37.2％至2003年初的水準，凸顯出需求欠佳和生產過剩聯手造成供過於求的問題難解，亦讓以原物料為主要財源的新興市場經濟灰頭土臉，尤以俄羅斯、哥倫比亞、巴西、智利及馬來西亞受創最深。

在上述兩大因素影響下，新興市場本已飽受重傷，8月11日人民銀行無預警的進行人民幣兌美元匯率中間價報價機制改革，令人民幣對美元匯率巨貶，兩天累計貶值幅度多達2.9％，無異是雪上加霜。特別是大陸近20年來，始終扮演重要的「撐盤角色」，像是1997年亞洲金融風暴時，人民幣兌美元匯率堅守在8.28左右，並大舉買進港股與港元，既讓國際金融大鱷無功而返，也阻止當時的骨牌效應蔓延；2008年亦然，次貸風暴使全球經濟陷入自由落體般衰退、原物料價格崩跌之際，大陸推出4兆人民幣刺激政策及慷慨的寬鬆貨幣政策，穩住了經濟情勢，更重啟投資驅動的模式，進而產生龐大的原物料需求，讓原物料價格呈現V型反彈，瀕臨危機的新興市場因而獲得喘息的機會。

因此，即使中國這次的經濟減速期不短，也常出現遊走懸崖般的危機，但各界始終相信在其政府維穩與助長的施政慣性下，經濟恢復活力應僅是時間問題。然而，這回人民銀行以中間價匯率改革為名，放任人民幣貶值的作法，將這份「信任」震出了不小的裂痕。即使在人行宣稱已一次到位完成校正3％左右的偏差後，人民幣又再度回穩，卻難阻止各界對中國是否從新興市場價格穩定者轉變為價格競爭者的質疑。悲觀的投資人甚至擔心，此舉恐暗示中國經濟將迎來更大的危機。

換言之，當中國是新興市場價格穩定者角色的眼罩移開後，投資人看到更多令人擔憂的難關－人口老化、產能過剩、民間負債過高、投資轉往消費的經濟轉型過程，皆讓生產鐵礦砂、銅、原油、營建原料、機械設備供應中國投資所用的新興經濟體，面臨難以扭轉的頹勢。更重要的是，這次中國不僅不再扮演價格穩定者，甚至還透過人民幣貶值轉變為價格競爭者，意謂著出口到大陸的國家可能受害，與中國廠商在海外市場競爭的國家也開始備感壓力。這也是摩根士丹利公司何以在8月11日人民幣巨貶後，立即出具報告指出：對中國出口曝險過高及與其有競爭關係的國家，如台灣、韓國、新加坡、泰國…等「麻煩十國」，將是這波人民幣貶值後的輸家。

眼見新興市場困局暫時無解，部份市場分析師自我安慰式的揣想，已開發國家經濟可與當前新興市場脫鉤。但以購買力的角度來看，新興經濟體占全球經濟規模已從1997年的42％提高到2015年的57％，影響力量日益龐大，已開發國家很難長期自免於新興市場的災難。況且，在原物料價格偏低下，全球通膨率已瀕臨通縮邊緣，若新興市場匯率在人民幣貶值後呈現骨牌效應，他們很可能會對已開發國家輸出通縮，進一步降低各界對美、歐、日等主要央行的信任。

毫無疑問，禍不單行的新興市場將透過貿易及物價管道影響國際，並成為今年下半年全球經濟的下行風險。至於該如何解開此番困局，或可從新興市場在1997年後的兩大變革找到拆解點：一是亞洲金融風暴後，亞洲新興市場改變經濟發展的模式，從依靠內需市場轉向製造業為中心的貿易導向發展。即使此法最終造成21世紀第一個10年全球經濟失衡的情況，卻無法否認當時積極參與國際貿易、發展正欲爆發的製造業，讓這些國家生產力大幅提升的正面效益；二是2001年中國正式加入世界貿易組織，使其廉價勞動力市場與全球進行融合，提升要素資源使用效率，經濟因而進入長達10年的高速成長期。

由此可知，解開新興市場成長趨緩之鑰，並非掌握在聯準會、原物料價格及人行手上，而是繫在這些國家的領導人身上。當前的困局可讓各界思考國家經濟運行是否具有效率、市場化是否足夠。如果全球重要新興市場可藉此機會，透過類如G20場合或國際貨幣基金（IMF）等國際經濟組織，獲得技術協助，徹底改變經濟結構無效率之處，或許此刻正是新興市場扭轉劣勢、轉危為安的起點。



新聞來源https://tw.news.yahoo.com/社論-新興市場經濟為何噩夢連連-215007275--finance.html

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